配资股网站:炒股杠杆实盘-董承非等投资大佬热议：A股慢牛还是过热？ 宁泉：即便有“登味”也要保持谨慎

　　A股慢牛行情确立，随着最近市场调整 ，亦有观点担心指数上涨过快
，市场已经过热了吗？

　　9月22日，在兴证全球基金、兴银理财与复旦大学管理学院联合主办的“投资·向善 ”大讲堂上 ，百亿私募睿郡资产合伙人董承非 、万亿公募广发基金副总经理王海涛
、千亿规模兴银理财创新业务部总经理叶予璋、百亿私募宁泉资产投资经理曾铭伟以及复旦大学金融学教授罗妍
，围绕当前A股市场是否进入慢牛阶段 、多资产配置的战略意义等核心议题展开了深度探讨 。

　　A股是慢牛还是过热？

　　今年以来，A股与港股市场表现抢眼 ，尤其以算力为代表的科技板块领涨，部分个股在短短两三个月内涨幅数倍
，市场情绪明显升温
。面对这一轮上涨行情，投资者普遍关心：这是新一轮“慢牛
”的开启 ，还是局部过热的前兆？

　　对此
，睿郡资产合伙人董承非从股债性价比的角度给出了判断。他认为，本轮市场上涨的核心驱动力在于：经过过去三年的持续调整 ，权益资产的风险收益比显著提升 。与此同时
，债券市场经历长期牛市后，无风险收益率已降至2%以下 ，迫使投资者不得不将目光转向风险资产以寻求更高回报
。

　　“本质上
，这一轮行情的启动，是因为权益资产在各类风险资产中展现出最高的性价比。”董承非同时也指出 ，市场并非全面过热
，而是存在局部泡沫 。特别是以算力为代表的科技板块，短期涨幅巨大 ，部分个股估值快速攀升。

　　“我们也能接受这种情况，就像喝啤酒
，没有泡沫就少了味道
。 ”董承非给出这样形象的比喻，一轮较大的行情往往伴随阶段性泡沫。

　　至于市场风格 ，董承非表达了对“慢牛
”的深切期待：“作为资产管理人
，我当然希望是慢牛，快牛对投资者和管理人都构成巨大挑战 。”但他也保持审慎 ，中国人都很勤奋
，历史上每次我们都希望慢牛，但结果往往是快牛
。希望这一次会不一样 ，牛市能够慢一点
，时间长一点。

　　广发基金副总经理王海涛则从价值与成长的辩证关系切入，回应市场热点 。他指出 ，当前市场确实存在明显的风格分化
，成长板块尤其是与海外需求挂钩的科技企业表现强劲
。有成长型基金经理向他解释，投资逻辑在于“企业赚的是国外的钱 ” ，避免了国内激烈的内卷竞争，因此具备更强的盈利可持续性。

　　对此
，王海涛认为“不能说没有道理”，但他同时强调 ，价值风格并未过时
，历史经验表明其终将回归 。“价值因子包括低PE
、低PB、高股息率 、良好的自由现金流和稳健的盈利增长
。虽然阶段性跑输，但不应因此否定其长期有效性。从历史来看一定回归 。现阶段成长风格会强一点 ，希望慢一点
，价值迟早会回归
。
”

　　他进一步指出，价值与成长并非对立 ，许多优质公司兼具两者特征
，例如中证800价值指数与800成长存在重叠成分股，这类公司既具备估值优势 ，又拥有成长潜力
，堪称“学霸型标的”。

　　王海涛同样表达了对“慢牛 ”的期待，并提醒市场当前存在“极致分化
”现象：例如通信行业中 ，仅光模块相关个股大幅上涨，其余细分领域则表现平平 。

　　宁泉资产投资经理曾铭伟则表示
，宁泉的投资风格一贯稳健。他调侃，在市场上涨的时候谈风险 ，按照当下流行术语来讲可能有些“老登”味
，但是在国内“动物精神 ”发达的投资氛围中，各个领域都不缺乏风格激进的选手
。

　　曾铭伟表示 ，相对于收益的大开大合
，宁泉还是坚持自己的风格，希望帮客户相对稳健获取权益市场的回报。这个过程中我们坚持从自己的风格出发 ，从底层资产基本面
，估值等角度出发，做好投资组合风险性价比的调整 。

　　“我们始终提醒客户 ，尽管市场可能呈现震荡上行的趋势
，但内外部风险并未消失，仍需警惕负面事件的冲击
。
”曾铭伟指出 ，一旦市场上涨斜率过于陡峭，回调风险将显著上升。在这个过程中
，宁泉希望把自己的投资组合顾好，留有余地 ，保持谨慎
，同时，即便有“登味”的话 ，登出自己的色彩
，还是坚持自己 。

　　如何看待多资产配置的重要性？

　　在A股市场波动加剧、风格轮动频繁的背景下，多资产配置的重要性日益凸显
。复旦大学教授罗妍抛出“多资产走向何方 ”的议题 ，来自公募
、私募、银行理财的投资大佬给出自己的答案。

　　董承非作为长期深耕权益市场的老将
，对绝对收益有深刻的理解 。他坦言，中国股市能赚钱 ，但高波动吓走了很多投资者
。因此
，无论是在公募时期还是转战私募后，他都将降低组合波动率作为核心目标。

　　在公募阶段 ，他主要通过股票仓位的择时调整和行业结构优化（如配置低波资产）来管理风险 。如何做好私募的绝对收益？董承非谈到，“做私募行业以后
，做了很多另类资产的尝试，当然原来资产配置 、行业配置还继续做
。这几年尝试比较多的 ，通过衍生品
，无论是雪球
、气囊、配对还是其他各方面，做一些能够有助于降低组合波动的操作。
”

　　对于另类资产 ，董承非持实用主义态度：“我们更多通过ETF参与
，但它并非主战场，而是临时 、短暂的策略表达 。”他强调 ，通过ETF的方式来表达对这类资产的观点。而不是长期在这类资产上做
，它更多是我做整个资产管理工作的补充，扮演配角的角色 ，这是目前对于多资产工作的想法
，

　　王海涛拥有丰富的海外从业经验，他对多资产配置的理解深受桥水“全天候策略 ”影响
。他介绍 ，该策略通过将经济环境划分为四个象限，采用风险平价方法
，在控制波动的同时获取稳定收益。

　　近年来，王海涛正推动将这一策略本土化 ，通过ETF方式在境内产品中实施
，并计划拓展至海外市场 。他表示，推动宏观策略部将该策略正式上线 ，该策略已研发数年
，为境内产品，通过ETF方式实施
。广发基金还有较多QDII额度 ，计划在今年年底前将策略拓展至海外
，初期以模仿为主，力求超越。

　　“多资产在中国有很大需求 ，因为资本市场波动更大
，该策略的收益率甚至可能高于境外 。
”王海涛指出，尽管风险平价模型本身具备一定抗周期能力 ，但宏观判断和择时依然重要
。“即使采用被动策略，若能把握入场时机
，收益差异也会非常显著。”他强调，无论主动投资还是资产配置 ，对宏观经济的深刻理解都是不可或缺的 。

　　兴银理财创新业务部总经理叶予璋将战略资产配置定义为“科学+艺术 ”的过程
，核心是风险预算，根据资金属性
、风险偏好和投资约束 ，设定合理的风险指标和配置框架
。

　　他指出
，在低利率时代，单一资产难以满足收益要求 ，多元化配置成为必然选择。理财产品的客户持有期较短、对波动容忍度低
，因此战略配置的目标不仅是控制波动和回撤，更要追求“收益分布均匀 、创新高能力强
、回撤时间短” 。

　　在此基础上 ，他提出了三种主流配置思路：第一是基于阿尔法的逻辑：如私募多策略、量化多策略
，通过组合不同策略追求超额收益；

　　第二是全球资产配置：侧重跨市场 、跨类别的大类资产轮动；

　　第三是中性策略：包括量化中性
、CTA、套利等，提供与传统资产低相关的收益来源
。

　　叶予璋特别强调 ，大类资产轮动的效果通常优于单一权益择时。同时，极端风险管控至关重要
，如2015年股灾 、2016年债灾等极端事件，唯有通过系统性风控才能有效规避 。

　　叶予璋进一步提出 ，当前中国二级市场中
，股票、债券
、商品（尤其是黄金）、中性策略 、不锁汇的跨境投资是少有的两两相关性低于0.2的资产类别。将这五类资产组合，从数学逻辑上可实现最高的夏普比
。

　　他特别推荐偏债混合策略作为长期投资的基础配置 ，尤其适合高校基金会等追求绝对收益的机构。该策略通常配置约30%的风险资产（其中股票多头占15%-20%）
，预期年化收益6%-7%，年度胜率高 ，回撤可控 。

　　对于股票配置
，他倡导“哑铃型
”或“三角型”：一端是国企红利低波，一端是全市场量化选股或指增 ，另一端是深度价值或逆向策略
。这种分散化布局有助于进一步提升组合的风险调整后收益。

　　此外
，宁泉资产曾铭伟以可转债为例，展示了如何通过多元化工具实现“下行有保护
、上行有空间 ”的投资目标 。

　　他以2024年7-9月的市场为例 ，当时可转债市场系统性下跌，许多个券价格跌至面值的60%-70%
，从纯债角度看，持有到期即可获得大个位数至小双位数的年化回报
。更关键的是 ，可转债还内嵌“转股下修
”和“股价弹性”两大期权
，提供了潜在的上行收益。

　　王海进一步表示，尽管现在复盘 ，可能在当时的时间节点买股票更好
，但是可转债更符合组合目标，也就是他此前所讲 ，中国的股票市场是能赚钱的
，但是它的高波动率吓走了很多投资者 。

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（文章来源：财联社）